Традиционная теория оценки обыкновенных акций

Традиционная теория оценки обыкновенных акций гласит, что их текущая рыночная ценность, как правило, определяется дисконтированным текущим размером рационально ожидаемого потока дивидендов. Если рынки функционируют эффективно, то в состоянии равновесия цены акций должны изменяться только при наличии новой информации, которая вносит изменения в ожидания инвесторов относительно дивидендов. Мы исследуем данную теоретическую модель рациональных ожиданий в лабораторных условиях, в которых мы можем контролировать распределение дивидендов и имеющуюся у трейдеров информацию на рынке с ограниченным временем функционирования. Опираясь на теорию рациональных ожиданий, мы выдвигаем следующую гипотезу. Несмотря на то что отклонения от размера дивиденда, скорректированного с учетом риска, могут сохраняться определенное время за счет несовпадения индивидуальных ожиданий, они не могут существовать достаточно долго в силу неопределенности в отношении прибыли, которую можно получить путем арбитража на основе сопоставления цены актива с ожидаемым размером дивиденда. Следовательно, индивидуальные корректировки могут происходить до тех пор, пока не компенсируются любые различия в рисках, а ожидания станут общими и придут в соответствие с размером дивиденда. Однако существующая теория не дает прогноза, как долго это будет иметь место и каковы особенности этого процесса, если они действительно существуют.

Различают три вида корректировки: процесс, который характеризуется изменениями в размере приносимого активом дивиденда; эволюция ожиданий агентов в отношении цен и корректировка цены актива. До тех пор пока ожидания агентов не станут общими и не придут в соответствие с размером дивиденда, будут иметь место эти три вида корректировки. Те или иные различия между ними могут быть обусловлены отсутствием общих ожиданий, но не их нерациональностью. Важная проблема заключается в том, совпадут ли эти три корректировки, если ожидания станут более однородными. Признаком рыночной эффективности по Фама является отсутствие ценовых моделей, позволяющих осуществлять арбитраж с целью получения положительной чистой прибыли, в то время как в литературе по рациональному формированию ценовых пузырей предполагается, что у агентов есть общие представления о ценности актива. Например, в работе Тироля говорится: «…Мы исследуем возможность спекулятивного поведения в случае, когда у участников рынка имеются рациональные ожидания. Общая идея достаточно проста: пока у участников рынка имеются разные представления о ценности данного актива… рынок не позволяет расти выигрышам от торговли. Таким образом, спекуляция опирается на несовместимые планы, и ей препятствуют рациональные ожидания» . Но каким образом формируются рациональные ожидания участников рынка, то есть их «несовместимые планы» или общие представления? Поскольку теория не предлагает модели ожиданий, которую можно применить на практике, в процессе эксперимента мы не можем контролировать ожидания, но мы можем контролировать структуру выплаты дивидендов и ее знание участниками рынка.

Понравилась статья? Поделиться с друзьями: